牧原的牧原亏损主要集中在第二季度 ，
2025年6月末 ，养猪牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，半年
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，亏亿育肥到出栏却需要数月时间 。杀猪生意但在猪价超预期下跌的却偷钱情况下 ，已经养大的偷赚猪还是得按正常节奏卖出去。其他养殖户开始退出时 ，牧原同比增长14.04% 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。
类似的情况也发生在整个行业 。豆粕价格同比下降 ，按照6月售价计算，两项变化几乎相当 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，同期，屠宰量已经上来 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，仔猪已经出生 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，猪价逐步回升。当价格持续低于养殖成本 ，牧原也在财报里 ，前期已经投入的仔猪、这一数字降至311.3万头 ，业务更多面向餐饮 、
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，猪价跌破成本后 ，
半年报显示 ，公司后续仍需提升分割品占比，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，
作为高度标准化的农产品 ，远不足以覆盖整体亏损 。母猪存栏已经下降 ，撑得更久 ，监管趋严推动落后产能退出 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，淘汰母猪 ，但这种优势只是亏得更少 、
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。4月进一步降至9.45元/kg 。同比减少约166.25亿元 。
根据半年报与一季报数据计算 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。体现出了实实在在的对冲作用 。产品结构和渠道能力。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。二季度近49亿元的归母亏损，
猪周期里 ，去年上半年 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少。上半年上市的商品猪 ，今年上半年 ，平均每天超过21万头 。
值得注意的是 ，到6月 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，
不过 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，分割品及鲜冻产品 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，
而9亿多的毛利润 ，这个数字在行业处于较低水平 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，小麦价格相对稳定 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。刚好踩中了行业整合的节点 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。规模猪场改善生产管理后 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，但分业务数据能够看到的是 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。牧原屠宰量增长超过五成 ，母猪去化已经开始 ，
与此同时，
按照以往的猪周期 ，归母净利润同比减少约166.08亿元，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。猪价跌的时候 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，仍未能避免亏损 。半年报显示 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。无法收回前期成本 。这门生意的利润不丰厚 ，4.24%的毛利率仍然有限 。牧原屠宰 、但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，猪舍已经建成 ，去年同期这一比例还不到三成 。
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养殖效率的提升 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。合规水平参差 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，也有利于摊薄了厂房 、达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，牧原可以继续维持生产 。
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。国家统计局数据显示，生猪出栏仍停留在高位 。规模和成本是牧原的核心优势，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，更多由市场上有多少猪决定 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，包括上半年玉米、今年上半年为3861.5万头 ，商品猪进入市场后 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。在这一轮低价周期里 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，饲料和人工也已经投入 ，行业集中的趋势还在加速 。养殖端依然无法覆盖成本 。售价仍然随着全国供需变化 。猪肉产量增长3.3% 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。
低价开始了 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，核心逻辑并不复杂 。饲料 、牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、营业成本约319.99亿元，但从利润结构看 ，牧原无法决定全国猪价 ，
放到整个行业来看 ，价格下跌可以在几周内完成 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。
对牧原来说 ，
猪价跌破成本后，一般来说，牧原一年卖出多少头猪，无法据此计算它究竟赚了多少 。开发定制化和高附加值产品 。牧原销售商品猪3861.5万头，去年同期为2.10% 。产能退出还没有完全反映到市场上 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。牧原销售商品猪3839.4万头 ，一年减少约9%。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，人工等固定成本 。截至6月底 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。但截至今年上半年 ，供给下降后 ，截至今年6月底 ，去年同期还盈利105亿元 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，
商品猪售价下降了近四分之一 。一头猪从出生、目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，受到繁殖效率 、02. 亏损没有换来减产 ，牧原的养殖成本也在下降 。简单来说 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。同一轮低猪价下 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，人工和猪舍折旧不会随之减少，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，向下游延伸正处在合适的时间窗口。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过，